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除了交易难觅影踪，市场也几近干涸，这也使得众多的基金公司把它们此前募集的资金退还给投资人！作为英国最大的私募基金之一，Candover就刚刚宣布将要退还其最近募集的一笔资金中超过一半的数额（30亿英镑）。Candover之外，英国的Permira和美国的TPG也都已经把筹集的资金向投资人退还。

欧美众多私募基金和风险投资企业已经向大家表明，市场上的投资机会已如凤毛麟角。于是，比起继续在满目疮痍的废墟里挣扎，更多的企业已经撤离市场、或被迫撤离，或等待别人前来收拾这个残局。

那么，这对于中国的私募基金和风险投资来说，究竟意味着什么？

首先是机遇

市场上买家越来越少，卖家却不断增多；同时价格一直走低，而竞争却仍旧激烈。前三个因素使得中国的私募基金和风险投资可以用史无前例的报价觅得那些前程最为锦绣的企业。此外，境外同行纷纷陷入裁员、冻结薪酬的困境，中国的私募基金和风险投资企业可以抓住如此千载难逢的机会吸纳业内精英、同时留住那些本可能外流的人才。

买家稀缺

Candover之后将会有更多的私募基金把已经募集到的资金向投资人退还。面对投资收益的锐减、退出渠道的匮乏以及投资人对保有现金的渴望，私募基金和风险投资不再可能以它们过往习惯的速度筹集资金。这将直接导致投资资本无论数量还是规模都走在下坡路上。投资资本的数量减少意味着市场上买家稀缺，而投资规模缩小带来的是小额交易充斥市场、大额交易寸步难行。简而言之，大型企业要找到买家将举步维艰。即便对于资本储备相对充足的私募和风投来说，近期的经济衰退已经让投资人变得小心谨慎，尤其当它们考虑到所投资的项目公司尚处发展阶段、未来继续融资的前景难料，以及市场的跌宕起伏。曾经计划涉足中国的境外私募和风投大都停下了开设中国办公室的脚步，放缓了其海外交易的扩张势头，甚至在本土市场上它们也偃旗息鼓了。

现金充足的战略投资者在交易中往往处于优势地位，但随着全球经济不景气，越来越少的企业能有足量现金。众多企业的收益报告已经变得骇人听闻、远超分析人士们的预期。根据汤普森•路透的数据显示（结合已经公布了数据的企业所提供的实际数字，以及对尚未公布数据的企业进行的预测），2008年第四季度 S&P 500强的混合收益增长率超过-40%。中国经济也同样遭遇困境，众多企业倒闭；2008年中国大型企业的收益下降了50％以上，预计今年会更糟糕。由于收益的减少和项目的停顿，即便是长期以来分红状况良好的诸多著名企业也都纷纷减少甚至取消了分红，包括美国银行、Pfrizer、Carnival、陶氏化工、花期集团和摩托罗拉。现金状况尚可的企业也都谨小慎微以防范突然其来的现金流不足和收益下降。因此，战略投资者的世界同样哀鸿遍野。

卖家泛滥

在2006和2007两年中国股市的牛气冲天过后，很多企业都从买家那里收获了史无前例的巨额资金。如果私募市场失灵，那么寻求资金的企业也可以转向股市。中国股市的现状其实被粉饰过，实际上已经没有多少IPO在运作，也几乎没有清算。因而，中国企业越来越多地把私募基金视作有效的融资渠道或者退出途径。

与此同时，私募基金也从中国的银行业监管法律新变化中获益。中国政府此前将商业银行的存款准备金率调高到17.5%，这使得商业银行可用于借贷的资金减少。而一般来说，银行在贷款时会首先考虑国有企业或者大型企业，导致其他企业只能去争夺有限的资金来源。在这个意义上说，私募基金可以满足上述企业难以获得传统融资而产生的资金需求。

一家中国企业的发展在很大程度上依靠收益利润来实现自我融资。所以，面对利润的大幅减少，更多的中国企业已经开始寻找外部融资，尤其转向私募基金和风险投资。

价格低廉

由于资本市场持续萎靡，信贷市场大门对渴求资本注入的众多企业紧紧关闭，中国的私募和风投现在可以用更诱人的价格和更为苛刻的条件进行投资交易，这在以前是难以想象的。由于收益减少，企业也随之贬值，此时正是私募和风投坐收经济的暂时衰退或企业阵痛之渔利的好时机。卖家泛滥和买家匮乏同样促进了交易价格走低。

竞争激烈

正是其境外对手们纷纷陷入困境，让相对年轻而健康的中国私募和风投有机会执行业之牛耳，继而进行对手们无法实施的交易。具体而言，由于境外交易商的却步不前，众多高端海外业务将可能流向中国私募和风投。而且，陷于本土市场的困境，境外私募和风投都尽量避免在其不甚熟悉的海外市场进行交易。这就使得中国市场完全留给了本土私募和风投。

此外，私募和风投企业的大量裁员让中国同行得以从行业翘楚那里获取英才。踌躇再三之后，业内精英们都希望找到新的增长点；中国的私募和风投就恰好能为其提供最佳交易前景。

还是机遇

私募和风投企业面临着各种各样的机会。中国市场和海外市场正在孕育众多新项目。按照汤普森•路透的数据，即便2008年IPO市场死水一潭，但中国的并构交易却创造了历史新高、金额达1600亿美元。

前途是光明的，道路是曲折的。资本市场变得不再可靠，各种退出途径也让人捉摸不定。面对收益的，投资人必须考虑目前的衰退只是一时现象还是将长期持续。投资者们现在也很难避免风险——套期保值的空间微乎其微，比如对处于“上市前阶段”的企业来说就是如此，因为IPO市场发展脚步已经完全停滞了。

私募和风投不得不回到传统老路上去赚取收益，也就是：设立一家企业。这就需要减少开支，改善管理，改进产品和服务，以及开拓产品市场。


作者:

沈文理 (Will Chuchawat)

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